00 楔子

近日传出新闻，，，，，，，天津市委决定对在工作中存在不作为不担当问题的3名市管企业领导人员进行严肃问责。。。。。。。其中，，，，，，，有2名为天津轨道交通集团有限公司的董事长和总经理。。。。。。。

官方公布的问责事由如下：

1、思想保守，，，，，，，积极主动作为意识不够；；；；；；

2、轨道交通集团主业发展缓慢，，，，，，，融资意识弱，，，，，，，与其他城市相比，，，，，，，地铁建设规模和发展速度均有明显差距；；；；；；

3、没有及时利用新的融资方式加快我市轨道交通建设，，，，，，，错失发展良机；；；；；；建设周期不断延长，，，，，，，建设费用急剧扩大；；；；；；

4、轨道运营管理不善，，，，，，，成本控制不力，，，，，，，资源利用效益差，，，，，，，没有盘活优质地铁资源。。。。。。。

据了解，，，，，，，天津本是中国大陆第2个拥有地铁的城市。。。。。。。然而近年来，，，，，，，南京、重庆、武汉、成都等城市的轨道交通发展奋起直追，，，，，，，目前总里程都已经超过了天津。。。。。。。天津轨道交通的发展，，，，，，，相对而言已经算是缓慢了。。。。。。。这或许是问责事由的背后事实。。。。。。。

01 新闻点评：冒进融资会被罚，，，，，，，保守融资会被撤

我之前写过一篇：除了平台与地产，，，，，，，金融还能做什么？？？？？除了金融，，，，，，，我们还能做什么？？？？？“的文章，，，，，，，狠狠的吐槽了我们金融从业人员的不易与迷盲。。。。。。。现在才发现，，，，，，，金融去杠杆下最痛苦的不是我们，，，，，，，而是融资平台的人员。。。。。。。

之前已经传来多地融资平台的相关人员，，，，，，，因为之前融资过程中的种种不规范，，，，，，，而被财政部处罚的新闻。。。。。。。在去年开启的去杠杆大潮中，，，，，，，金融行业资金不足，，，，，，，融资平台融资受限。。。。。。。在资金压力之下，，，，，，，很多往日高贵而且骄傲的平台领导都开始出来卖（债）了。。。。。。。

融资平台受到限制之后，，，，，，，直接影响国内的基础设施投资与建设。。。。。。。据财新新闻报道，，，，，，，今年上半年，，，，，，，天津、湖南等6个前几年融资活跃的省份地区，，，，，，，今年的投资增速出现负增长。。。。。。。投资负增长给地方政府施加了压力，，，，，，，带来了地方政府领导的关注。。。。。。。

于是乎，，，，，，，出现了融资平台因为融资不力而受到处罚的新闻，，，，，，，似乎也并不奇怪。。。。。。。

现在的形势对于融资平台人员而言，，，，，，，冒进融资会被罚，，，，，，，保守融资会被撤。。。。。。。

笔者一再认为，，，，，，，融资平台是市场经济中的一个另类。。。。。。。我曾经写文将其形象的比喻成“财政、金融与国资这三者融合的产物！”对于平台又爱又恨，，，，，，，时打时拉的矛盾心态及举措，，，，，，，着实令人难解。。。。。。。

在中国这样一个向市场经济制度转型中的国家，，，，，，，对于这一新型形势下的新生事物，，，，，，，没有现成理论可以解释。。。。。。。

如果不能对于城投本质的透彻理解，，，，，，，一味基于当下问题，，，，，，，实施危唬唬；；；然鹗降恼策，，，，，，，对于中国的经济将会产生重大危害！

可以说，，，，，，，谁搞懂了融资平台，，，，，，，谁就搞懂了中国经济。。。。。。。

02 新猫论：“融资平台是只薛定谔的猫”

近年来，，，，，，，流行以薛定谔的猫来说明量子力学中的不确定性原理。。。。。。。薛定谔的猫是物理学家薛定谔提出的思想实验，，，，，，，实验中的猫处于一种既不生也不死，，，，，，，既死又活的状态。。。。。。。这种状态直接否定了逻辑规律中的排他率。。。。。。。没有学习过现代物理学知识的人，，，，，，，依照直觉思维很难理解。。。。。。。

融资平台就是这样一种违背逻辑的存在。。。。。。。融资平台当前也正处于一种不生不死的纠缠状态。。。。。。。

依照当前的现实，，，，，，，融资平台是一家国有控股的企业，，，，，，，为地方政府进行基础设施建设开展融资，，，，，，，投资的项目都是公益性的性质的项目，，，，，，，这些项目具备公共产品的属性，，，，，，，通常都是由公共财政来提供。。。。。。。因此，，，，，，，融资平台发挥的是第二财政的作用。。。。。。。事实上，，，，，，，有很多地方融资平台的工作，，，，，，，就是由本地财政部门协调指导。。。。。。。

融资平台融“国资、金融、财政”于一身，，，，，，，依形势变化与地方政府需要，，，，，，，时而体现为国资，，，，，，，时而体现为金融，，，，，，，时而体现为财政。。。。。。。正是因为融合了相互冲突矛盾的事物，，，，，，，才使得对于融资平台很难把握。。。。。。。

之所以能够实现这一特点，，，，，，，是因为：

1、在我国的预算体系之下，，，，，，，国有企业纳入资本运营预算，，，，，，，只有入股、分红等才纳入财政预算，，，，，，，而在政企分离之下，，，，，，，国有企业的投资与经营属于企业自主行为，，，，，，，不受财政约束；；；；；；

2、另外，，，，，，，国有企业能够融入资金，，，，，，，作为融资交易对手方的金融体系，，，，，，，相关配合也是不可或缺。。。。。。。

融资平台的身份矛盾体现在顶了其本身不必顶的位置，，，，，，，发挥了不必由其发挥的作用。。。。。。。但是城投发挥的作用对于中国经济又是不可或缺的。。。。。。。如果没有人去发挥这一作用，，，，，，，中国经济可能早已经崩溃。。。。。。。

融资平台（文中以城投一词混用）导致的问题具体表现是：

1、通过融资进行基础设施投资与建设，，，，，，，拉动了中国经济；；；；；；

2、但是同时又积累了巨额债务。。。。。。。同时，，，，，，，这一债务虽然与财政高度相关，，，，，，，实际举借时又没有经过更高（中央）财政部门的核准，，，，，，，也没有进入财政预算体系。。。。。。。

3、融资平台执行地方政府意志的时候，，，，，，，又可避免的导入地方利益的竞争格局，，，，，，，出现过度举债。。。。。。。必需债务与无序举措的债务，，，，，，，难以分清。。。。。。。

城投产生的问题或者矛盾具体是如何产生的呢？？？？？

不同系统之间的冲突。。。。。。。

对于中央政府而言，，，，，，，为了防范宏观经济过快下行，，，，，，，必须要进行刺激政策。。。。。。。在产业升级没有完成之前，，，，，，，原有产业中的资本过剩，，，，，，，无法承接更多新增的投资。。。。。。。投资被迫投向基础设施与房地产这两个领域。。。。。。。因此，，，，，，，中央要求地方政府执行中央政策，，，，，，，通过投资基础设施来拯救经济。。。。。。。

对于地方政府而言，，，，，，，发展地方经济和响应上级政府的积极财政，，，，，，，面临着资金如何解决的问题，，，，，，，而只有摆脱现有财政约束，，，，，，，问题才能够解决。。。。。。。融资平台正好能够在不受财政约束的情况下，，，，，，，借助金融体系的融资配合，，，，，，，解决资金问题。。。。。。。对于融资平台而言，，，，，，，公共产品投资的属性，，，，，，，决定了单纯依靠投资项目本身现金流无法进行，，，，，，，要有效履行地方政府确定的职责，，，，，，，必须要有地方政府的各类支持，，，，，，，包括国有资产注入与政府信用支持。。。。。。。

对于金融体系而言，，，，，，，要配合地方政府响应中央政府的积极财政，，，，，，，同时为自己带来收入业绩，，，，，，，必然放开融资。。。。。。。但是由于融资项目的公共产品特性，，，，，，，项目本身现金流不足以偿本付息，，，，，，，必须要有财政作为支持。。。。。。。如果财政不对这些融资提供支持，，，，，，，这将是金融体系的重大灾难。。。。。。。

对于中央财政体系监管者而言，，，，，，，如果任由地方债务无序扩张，，，，，，，财政纪律荡然无存，，，，，，，长此以往未来将给财政稳健性带来重大隐患。。。。。。。因此，，，，，，，财政部门必须制止这些不规范的以财政为信用支持的融资行为，，，，，，，或是将以财政为信用支持的融资纳入预算体系。。。。。。。

不同体系之间产生了不可调和的矛盾。。。。。。。唬唬；；；蛐碚馐侵把胄杏氩普部门互怼的原因。。。。。。。这些冲突，，，，，，，也导致了融资平台当前的不生不死的纠缠状态。。。。。。。

从系统论的角度，，，，，，，子系统基于自身利益诉求而导致的冲突，，，，，，，单凭子系统无法调和，，，，，，，必须依靠更高层面的系统进行调和。。。。。。。

为了更高层面的诉求，，，，，，，可以或者必然要牺牲某个子系统的某些利益诉求。。。。。。。到底应该牺牲哪个子系统的哪些利益诉求，，，，，，，这是个关键问题。。。。。。。想要面面俱到的政策，，，，，，，往往只能适得其反，，，，，，，面面都难以照顾得到，，，，，，，甚至导致母系统崩溃。。。。。。。

03 融资平台的历史使命：资本过剩下的非理性投资

我武断认为，，，，，，，政策之所以对于子系统的利益无法做出正确的取舍，，，，，，，关键是没有理解凯恩斯理论的精髓。。。。。。。

中国这些年比较吊诡的是：

一方面实际政策在按照凯恩斯的理论进行实施，，，，，，，并且取得了不错的成效；；；；；；

另一方面，，，，，，，舆论与学术都在以批评凯恩斯主义为时尚。。。。。。。

而据我的观察，，，，，，，当前国内很多经济学家包括一些知名经济学家，，，，，，，根本没有深入研究过凯思斯的理论。。。。。。。作为一个通读过《通论》不亚于十遍的凯恩斯思想的追随者，，，，，，，我从他们的言论中，，，，，，，可以推断这些人都甚至没有完整的读完过凯恩斯的《通论》一书。。。。。。。

首先，，，，，，，我强调一点，，，，，，，凯恩斯思想和凯恩斯主义是两个完全不同的事物。。。。。。。凯恩斯主义产生于特殊利益的需要或者批判性思维的欠缺，，，，，，，是对凯恩斯思想的扭曲、简化或者教条化。。。。。。。凯恩斯思想的精髓是科学的实证主义和批判性的思维，，，，，，，而不是具体的关于货币政策或是财政政策如何实施的结论。。。。。。。任何一种不根据实际情况进行实际分析的观点，，，，，，，哪怕曾经出自凯恩斯的著作，，，，，，，本质都是对于凯恩斯思想的扭曲。。。。。。。

凯恩斯的经典著作《The General Theory of Employment,Interest and Money》国内翻译为《就业、利息与货币通论》，，，，，，，实际上更符合原意的翻译是《关于就业、利息与货币的一般理论》。。。。。。。这个一般理论的建立，，，，，，，是在批判原有古典经济学理论的基础之上，，，，，，，试图建立起一个更加一般的解释经济运行规律的理论。。。。。。。只不过，，，，，，，凯恩斯撰写著作的时候，，，，，，，正好处于资本过剩导致经济萧条的阶段。。。。。。？？？？？魉菇飧鲆话憷砺墼偬厥饣糜诮饩龅笔本孟窒裼胩岢鼋饩龇桨甘，，，，，，，给出了一些具体的结论。。。。。。。

碰巧的是，，，，，，，当前中国的经济现像高度类似凯恩斯撰写著作的时代。。。。。。。这使得我们直接应用凯恩斯的具体结论，，，，，，，很多时候也正好可以解决中国的经济问题。。。。。。。然而，，，，，，，因为对于凯恩斯理论缺乏深刻理解，，，，，，，使得中国的宏观政策实施过程中，，，，，，，没有政策自信，，，，，，，政策一再出现反复。。。。。。。

另外，，，，，，，凯恩斯主义的政策也没有根据中国经济的实际情况进行优化调整，，，，，，，本来还可以做得更好。。。。。。。

凯恩斯主义适用于中国经济问题的关键是，，，，，，，中国经济近十年，，，，，，，从2008年以来，，，，，，，进入了资本相对过剩的阶段。。。。。。。在资本过剩的时候，，，，，，，由于经济各个子体系的利益冲突，，，，，，，使得经济可能出现停滞。。。。。。。经济体系会出现，，，，，，，人们的生活水平相比之前经济没有发展而资本稀缺之时还要更差的“反常”现像。。。。。。。

美国人在1929年之后几年的生活水平，，，，，，，相比1900年生产力没有发展起来的时候，，，，，，，反而还要更低。。。。。。。这是一个确切的实证例子。。。。。。。

正如根据常识无法理解量子力学的违背逻辑的不确定性理论一样，，，，，，，根据常识，，，，，，，人们同样无法理解宏观经济学的这种反常现像。。。。。。。这种反常，，，，，，，是资本主义经济制度下，，，，，，，个体利益与集体利益出现冲突的外在表现。。。。。。。马克思称之为“生产社会化与资本私有化”的矛盾。。。。。。。

正如之前提到的系统论，，，，，，，每个子系统之间的利益冲突，，，，，，，依靠子系统自身难以调和，，，，，，，可能导致母系统崩溃，，，，，，，必须要有更高系统的取舍。。。。。。。这是宏观政策实施的理论基础。。。。。。。

宏观政策实施时，，，，，，，通常优先选择货币政策，，，，，，，这是因为货币政策相对更加宏观，，，，，，，对子系统的影响相对均衡。。。。。。。相比微观的财政政策，，，，，，，货币政策对于子系统的干扰会更少。。。。。。。

一般当货币政策遭遇“流动性陷阱”时，，，，，，，才会推行财政政策。。。。。。。凯恩斯的思想，，，，，，，本身承认宏观政策的负面作用，，，，，，，因此需要根据具体情况进行取舍。。。。。。。

中国近十年来经济的成功，，，，，，，正是宽松的货币政策与积极的财政政策的凯恩斯主义的胜利。。。。。。。

财政投资是一种非理性投资，，，，，，，本身就不应该受财务约束的投资。。。。。。。依照金融的现金流覆盖原则，，，，，，，这些投资根本不应该进行。。。。。。。反过来说，，，，，，，如果依照金融原理就能够（应该）进行投资的话，，，，，，，那么财政投资就失去了必要。。。。。。。

地方融资平台正是以不符合（微观个体）经济理性的投资，，，，，，，满足了更高系统的需求。。。。。。。当前对于融资平台的政策反复，，，，，，，或许正是没有意识到这一点。。。。。。。

我根据凯恩斯的理论，，，，，，，总结逻辑推理的过程如下：

1、经济发展到一定阶段，，，，，，，原有产业没有及时转型升级。。。。。。。在此过程中，，，，，，，过多的储蓄导致资本过剩，，，，，，，如果仍然投资于原有产业，，，，，，，将会导致原有产业产能过剩，，，，，，，摧毁原有的经济体系。。。。。。。

2、资本过剩使得资本回报降低。。。。。。。现代经济的特征，，，，，，，（权益）资本与企业家充当经济发展的能动要素。。。。。。。而资本与企业家的动机来自于利润与超额收益。。。。。。。当资本回报降低和超额收益失去的时候，，，，，，，资本与企业家失去动力，，，，，，，劳动力要素无法发挥作用。。。。。。。经济出现衰退或者萧条。。。。。。。

3、为了消化过多的储蓄导致的资本过剩问题，，，，，，，要求货币政策宽松，，，，，，，降低资金成本，，，，，，，提高（权益）资本和企业家的回报，，，，，，，以增强他们的开展经济活动的动力。。。。。。。另外，，，，，，，财政直接将过量储蓄投资于没有回报（或者回报低于社会整体资本回报率）的领域，，，，，，，也能分流部分储蓄。。。。。。。财政投资的低（无）效率，，，，，，，是维持宏观经济运行的代价。。。。。。。是否需要实施财政政策，，，，，，，同样需要依据经济理性进行权衡取舍。。。。。。。

财政投资最明显的负作用，，，，，，，是挤出了原本更高效率的社会投资。。。。。。。评判财政政策是否挤出民间投资的关键指标是利率变化。。。。。。。如果财政投资的同时，，，，，，，利率上升，，，，，，，说明资本不足，，，，，，，民间投资受到影响。。。。。。。中国前十年的情况是，，，，，，，利率一直维持在低位。。。。。。。未来是否还能维持低利率，，，，，，，是刺激政策是否还要持续的关键变量。。。。。。。

4、预算体系内的财政政策宽松力度不够，，，，，，，不足以支持宏观经济的稳定以及经济增速的对于投资规模要求。。。。。。。

或者说，，，，，，，在原有产业中的资本过剩时，，，，，，，基于个体经济理性的投资必然不足。。。。。。。既然设定了经济增速的指标示，，，，，，，就必然相应要求一定的财政投资。。。。。。。预算内的财政赤字不够，，，，，，，这才催生了融资平台的发展与债务扩张。。。。。。。

因此，，，，，，，融资平台以自身的不规范和不符合财政子系统的行为，，，，，，，恰恰符合了比财政子系统层级更高的经济系统的需求。。。。。。。

04 融资平台的发展前景：老兵不死 只是逐渐凋零

根据前面的分析，，，，，，，当前融资平台的乱像，，，，，，，就是经济系统（高级系统）设定的指标对于财政投资的需求，，，，，，，和财政部门（低级系统）在现有预算约束指标下能够提供的财政投资的供给，，，，，，，这两者不能平衡。。。。。。。两者的差额，，，，，，，则由融资平台提供。。。。。。。

未来政策对于融资平台而言，，，，，，，符合逻辑的做法就是：

1、要么取消经济增速的指标，，，，，，，任由经济系统调整。。。。。。。这种形势下，，，，，，，融资平台的意义将会失去。。。。。。。

2、要么设定经济增速的指标后，，，，，，，估计货币政策下能够达到的增速和这一指标的差额。。。。。。。这一差额必须要由财政政策提供。。。。。。。如果必须由财政政策提供，，，，，，，那么无疑需要选择成本最低的形式，，，，，，，国债或是地方政府债无疑比城投债务成本更低。。。。。。。

3、当前的做法是融资平台在经济系统与财政系统的目标冲突之间，，，，，，，得以存续。。。。。。。冲突不断，，，，，，，融资平台仍然有存续的价值。。。。。。。

融资平台，，，，，，，老兵不死，，，，，，，只是逐渐凋零！